思考转变：私募大佬升级策略迎战新机遇

　　2023年的投资收官，主观多头私募整体业绩表现欠佳。近日，多位私募大佬发文反思这一年投资的得与失。他们认为，年初的过度乐观成为其业绩困扰的主因，地产行业的变化也对旧投资范式提出考验。尽管对2023年的投资并不满意，不过，对2024年，大家普遍认为阴极阳生，市场将会看到生机。更加重视宏观研究、多维度完善风控、提升交易敏感性和策略丰富性等，成为私募机构策略升级迭代的方向。

　　反思2023：过度乐观

　　“2023年的投资乏善可陈，十分平庸。”聚鸣投资董事长刘晓龙在致投资者的一封信中坦言。他表示，2023年年初对经济过于乐观，导致整个组合风险暴露度很高，下半年才看清楚经济和政策走向，调整总是有成本和痛苦的。

　　事实上，年初过度乐观成为多位私募大佬反思2023年找到的共同问题。仁桥资产创始人兼投资总监夏俊杰也表示：“2023年随着疫情的结束放开，消费的快速恢复，这些积极的变化会自然地提振中国经济，进而带动股市回暖。然而，这样的逻辑过于简单，由此也造就了先入为主的乐观基调。事实上，无论是经济还是市场本身，都有着更为复杂的运行规律。”

　　另外，地产行业的根本变化影响深远，也对原有的投资策略体系提出挑战。“地产是2023年最大的‘失血点’。”夏俊杰表示。

　　中欧瑞博董事长吴伟志认为，房地产对中国经济短期波动、中期转型和长期发展，以及中国金融领域的稳定具有重要影响。

　　相聚资本总经理梁辉也表示，复盘来看，2023年全年走势与年初的判断出现了一定偏差，经济增速逐步放缓，与预期中的逐级复苏相反，原因主要有两点：地产下行以及消费需求不足的影响。在2023年的二级市场投资中，明显感觉到了地产下行给投资带来的影响，让原本的投资模式难以为继。

　　优化投资策略势在必行

　　“新范式下旧有投资模式的左支右绌，产能过剩和行业格局的今非昔比，体现在投资端上的困惑，在我过往20余年的投资生涯中，并不多见。”梁辉坦言。在市场的连续调整中，不少投资经理都对投资策略、投资体系的更新迭代有了更进一步的思考。

　　首先是对宏观研究的重视。梁辉认为，相聚资本过往主要采用GARP投资策略，偏重成长风格，注重自下而上的选股，对宏观的考量不够多。过去两年的行情显示，宏观经济对股市影响的权重大增，总量研究不足、单纯靠选股取得绝对回报的投资方式遭遇到巨大挑战。

　　梁辉还表示，在过往投资中，因为策略较为单一，所以风控主要集中在个股维度和极端因素，面对持续回落的行情，出现了阶段性回撤。未来将丰富策略，风控端基于整体考虑，尽量减少单一资产下跌带来的影响。同时加大风控力度，进一步细化风控手段，以求最大程度降低产品可能遭受到的损失。

　　此外，夏俊杰表示，随着规模的增大，交易意识和能力一定是趋于下降的，2023年的换手率在本已不高的情况下继续大幅下降，本身也反映出一定的问题。未来除了要保持更高的敏感度之外，还要做好模块化的设置，熟悉更多的资产类别以及探索不同的投资策略和工具。

　　市场将更具活力

　　展望2024年，私募机构普遍认为，A股市场将会更具活力。

　　重阳投资表示，对新年的中国股票市场持积极态度，2024年将是破局之年。尽管当前市场投资者信心低迷，但回顾历史每轮市场底部均是如此。相信估值便宜、调整时间长是硬道理，市场往往在绝望中迎来转机，市场从量变到质变的时间正在临近。

　　梁辉表示，2024年经济增速有望进一步加快。反映在二级市场，由于当前处于估值的历史底部，2024年指数有望实现10%左右的正回报。有利因素包括：美联储降息启动，利率进一步下行，同时国内降息，流动性持续向好，叠加居民储蓄总额抬升，指数层面回暖会促使居民资金在二级市场寻找机会。

　　清和泉资本创始人刘青山表示，2024年的一致预期，有两个被忽略的关键因素：一是海外流动性迎来了转折点，驱动中美利差收窄;二是国内经济有望迎来新的平衡，新平衡来自于总量基调政策的调整、地产政策力度的加码以及财政扩张政策的实施落地。2024年的中国资本市场在这些关键因素的作用下将会看到更多活力，那些受益于全球产业链重构、老龄化相关、受益于供给侧出清的一些行业将会逐步形成确定性趋势。

　　文章来源：中国证券报