定价逆袭！国泰君安反袭全球资产市场，进攻号角鸣响世界！

　　上周港股持续震荡上行，涨势猛烈的是技术硬件设备、半导体和医药板块。美联储在11月依然停止加息，鲍威尔透露当前加息周期已持续很长时间，指出联储正在慎重处理，加息过度和加息不足的风险比较均衡，因此一些投资者认为美联储再次加息的必要性降低，长期债券收益率的上升取代美联储的一部分加息工作，市场可能开始提前预测加息周期的结束。会议后，全球股票市场主要指数上涨，而美国国债收益率大幅下降，美元指数也走弱。港股恒生指数上周累计上涨1.5%，恒生国企指数上涨1.2%，而恒生科技指数上涨3.4%。在板块方面，技术硬件设备、半导体和医药等流动性改善相关且具有较大弹性的板块表现出涨势领先的趋势，分别上涨了6.8%/ 4.4%/ 3.2%。

　　值得注意的是市场可能已经开始涌现对抗美国加息周期结束的趋势，全球风险资产价格正在回升，这对那些久期比较长的行业来说尤其有益。最近公布的美国劳动力市场降温、制造业PMI和服务业PMI等数据表明，在经历了三季度超预期的经济增长后，美国经济或将在Q4回落，这种“弱而不衰”的外部环境对市场有着相当高的友好度。因此，在未来的时期内，我们应该重点关注那些会受到美债敏感性影响的港股品种。

　　美元和美债的回落使得医药、电子和半导体等行业受益最大。互联网零售行业则出现了分母端的改善超过了分子端担忧的阶段性现象。从弹性和赔率角度来看，对流动性敏感的行业来说，制药、半导体、电子、医疗保健设备与服务、互联网零售业、汽车和黄金等有色行业是最适合投资的。在今年4月开始美债利率持续上升的时期中，医疗保健设备、半导体电子、互联网零售等板块跌幅较大，但黄金等有色品种在Q3股价并未出现深度回调，因此在这一轮的反弹中，这些品种的上涨弹性或许要比其它板块靠后。

　　我们还需回到企业盈利端来考虑反弹的空间和持续性。目前国内经济正在维持较弱的修复趋势，政策效果的落实还需要一段时间。当前的市场环境与2022年Q4的“Mini版”相似。在Q4 2023破局的方向是美债利率回落，而盈利端仍需要更多政策支持。因此，预计本轮的反弹幅度可能会弱于之前的周期。10月份制造业PMI降至荣枯线以下，说明经济复苏的动力还未充足。虽然多个地区发布了地产利好政策，但高频销售数据依然低于历年均值，在这对经济修复产生拖累的情况下，万亿新增国债的落地或能够在一定程度上对抗地产拖累，预计未来的经济依然将呈现出温和复苏的趋势。

　　文章来源：国泰君安证券研究