东北崛起！A股市场盈利正面突破，净利率提升成为助力之源！

　　A股整体：盈利增速正在触底反弹，迎来了一个增长的转折点。在2023年第三季度，不论是全A股还是非金融石油石化部分，盈利同环比增速全面回升。尽管主板表现较好，但创业板、科创板和北证表现相对较弱。此外，2023年第三季度A股的营收同比增速仍在下降，但毛利率和净利率已经触底反弹。同时，全A股和非金融石油石化部分的ROE也实现了反弹，其中非金融石油石化部分的回升速度快于全A股，从7.61%提升至7.77%。总的来说，A股的ROE回升主要受到净利率的支撑，而权益乘数和资产周转率仍在回落。

　　在板块层面上，周期和稳定领域的盈利增速、利润率和盈利能力均处于优势地位。稳定、周期和成长领域的盈利同比增速正在回升，金融、周期和消费领域的盈利环比增速也在反弹。综合考虑，周期板块的表现最为亮眼，但累计盈利同比增速仍相对较低。另外，稳定和周期领域的毛利率和净利率都有所提升，成长领域的毛利率有所改善，但净利率下降，而消费领域的毛利率和净利率双双持续下降。在盈利能力方面，金融、周期和稳定领域的ROE不断上升，主要受到净利率上升的支撑，与净利率的变化基本一致。在所有板块中，只有成长领域的权益乘数有所上升，只有稳定领域的资产周转率有所上升，但幅度较小，并且对ROE的提升影响相对有限。

　　在行业层面上，公用事业、电子、社服、交运和汽车行业的盈利持续改善。在2023年第三季度，继续表现较好的行业主要集中在社服、美容护理、交运、公用事业和汽车等稳定和可选消费领域。具体到细分行业来看，电子、社服、轻工和交运等细分行业在2023年第一至三季度持续修复盈利。此外，电子、农林牧渔、公用事业、石油石化和食品饮料行业的营收环比改善较多，电子、钢铁、军工、公用事业和汽车等中游制造行业的利润率也有所提高。在盈利能力方面，消费和中游制造领域的ROE环比有所提升，例如钢铁、社服、美容护理、房地产、交运和公用事业等。行业的ROE提升主要受到净利率推动，而权益乘数和资产周转率的贡献较小。

　　在盈利展望上，预计整个2023年A股的累计盈利增速将在0-2%之间。工业企业利润与A股的累计盈利同比增速具有较高的同步性，可以将其拆分为量、价和利润率来衡量。(1)随着PPI的触底回升，工业增加值稳步提升。自7月以来，PPI的同环比增速已经触底回升，累计同比增速的降幅也在放缓，其中9月环比下降了0.5%，比前值减少了0.9%。PPI的逐渐回暖推动了工业企业利润率的进一步回升，也是推动A股盈利增速和ROE提升的主要因素之一。(2)展望未来，10月制造业PMI再度放缓，跌破荣枯线至49.5%，其中与PPI走势相关的制造业出厂价格指数也出现了较大回落，结束了自2023年5月以来持续修复的趋势。这对后续PPI的修复造成了一定压力。虽然PPI和工业企业利润率的修复斜率可能会短期放缓，但修复趋势不变。另外，10月PMI生产指数打破了自5月以来的修复势头，从9月的52.70%下降到10月的50.90%。近期高频的工业生产数据也出现高位回落的趋势，对第四季度工业增加值的增长施加了一定压力，但整体来看，年初以来的生产数据整体呈现强劲的震荡上行趋势。综合考虑PPI、利润率和工业增加值的走势，预计整个2023年A股的累计盈利增速将在0-2%之间。

　　文章来源：东北证券研究所