最严减持新规出炉，市场自律还是监管力量更胜一筹？

　　上证指数已经在3150点附近震荡已久，机构、游资、散户、大股东，到底是谁在A股赚钱?

　　近期市场震荡背后一部分要归咎于外资频繁流出，离岸人民币持续贬值，意味着确实有外资大规模流出的原因，短期外资对人民币需求降低，外资回流，而国内利率相对海外利率低，部分内资流出也是不可避免的，毕竟为了稳定国内经济，降存贷利率是重点，但降了利率就没办法保证外汇，这也是顶层货币政策权衡后的结果;当然国内资金情绪谨慎和产业链下游需求疲软也是原因。

　　然而也正是因为资本市场的不振，才倒逼出上层对市场健康发展的关注。

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　　大股东有多喜欢减持

　　英伟达在上周公布了今年二季度的业绩，收入135.1亿美元，同比增长101%，环比增长88%，结束连续三个季度的下降态势，超英伟达此前指引的107.8亿-112.2亿美元，分析师预期的同比增长约65%至110.4亿美元。非GAAP口径下调整后毛利率为71.2%，同比提升25.3个基点，高于公司指引70%、分析师预期的70.1%;非GAAP稀释每股收益为2.7美元，同比增长429%，环比增长148%，均高于分析师预期。

　　业绩超预期不是重点，关键是英伟达还将在如此高位回购股票，先是以32.8亿美元回购750万股股票和现金股息的形式向股东返还了33.8亿美元;除了分红，8月21日，董事会还批准了250亿美元的额外股票回购，且没有到期时间。

　　对比来看，国内A股上市公司几乎少有如此大手笔的分红及股价高位回购行为。据统计，从2018年至今，沪深A股5050家上市公司中，有2411家公司期间大股东减持次数超过1次，最多的科创板上市公司赛诺医疗(688108.SH)从2019年10月上市后，大股东减持次数达到372次。A股不仅有频繁减持的，还有实控人夫妻离婚减持、减持补贴上市公司等等，重要股东“花式”减持屡见不鲜;反观大股东增持情况，2018年至今，大股东增持上市公司的仅有742家。

　　有一个数据统计，A股从2018-2022年的5年时间里，大股东或重要股东通过减持，从A股市场“卷”走了28622亿，这些股东显然是通过资本市场赚到钱了，可是限制重要股东减持真的有用吗?

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　　最严减持新规下，仍然有人顶风减持

　　“千呼万唤始出来”，证监会还是听到了市场的声音!

　　8月27日证监会发布减持新规。根据最新的监管要求，上市公司存在破发、破净情形，或者最近三年未进行现金分红、累计现金分红金额低于最近三年年均净利润30%的，控股股东、实际控制人不得通过二级市场减持本公司股份。

　　若按照最新减持的规范来看，半数以上的上市公司减持将受到限制根据。Choice数据统计显示，最近三年未进行现金分红、累计现金分红金额低于最近三年年均净利润30%的上市公司约有1759家，而跌破发行价的上市公司约994家，市值破净(剔除BPS为负后)有364家。去重后，沪深A股5050家上市公司中，也还有超过2000家上市公司不符合减持规范要求，也就是说一半左右公司至少近一年内控股股东和实控人均无法减持。

　　截止8月31日，自新规发布后，A股已经有超80家上市公司发布重要股东终止减持的公告，效果还是有的，上市公司股东对减持新规积极响应，主动放弃减持一定程度上也是对公司和投资者信心的提振，同样也对活跃资本市场的多头有所帮助。

　　然而还是有“顶风减持”的上市公司。

　　前有东方时尚(603377.SH)大股东东方时尚投资还是在8月28日通过大宗交易方式减持了公司股份340万股，股权穿透来看，其背后就是公司的实控人徐雄;后有8天8连板的我乐家居(603326.SH)偷偷减持。

　　先说东方时尚，首先看上市公司给出的回复比较奇葩，大意就是，大股东的减持行为，确实违反了中国证监会《进一步规范股份减持行为》相关要求，不过主要是由于大股东对相关新规和要求的理解不准确。投资公司在认真学习相关要求后，立即停止了减持，并对投资者深表歉意。大股东东方时尚投资承诺，将在规则允许的范围内尽快购回已减持的340万股，并在今后严格遵守法律法规，规范自身交易行为，维护中小投资者股东的权益和资本市场的良好运行。

　　9月7日证监会刚出手，责令公司在9月15日之前股东需要自筹资金回购前期减持的股份，期间做T的产生的收益归公司所有。至此，虽然证监会给出了相应的监管，但感觉力度还是不足，而且对于回购的资金来源，虽然表面写着是股东自筹，但实际上并不能进行有效监管;而且对于收益部分归上市公司，证监会也是未进行处罚。

　　再就是9月7日收到上交所问询函的我乐家居，其公司股东于范易及一致行动人等重要股东，在未披露的情况下，私下里通过集中竞价方式减持了公司2244.04万股，减持比例为7.11%，后买入了4200股。而这两个月，我乐家居经历了一波股价翻倍的八连涨停，这一系列操作妥妥的操纵市场和违规减持，给市场的感觉是：我们减持套现完成了，现在披露了，监管来吧，你能把我怎么样?

　　目前，只是交易所给出了问询函，告知公司相关股东的减持行为已涉嫌违反规定。要求公司明确列示相关股东于上述时间区间内的股份交易及持股比例变动明细;同时，立即自查是否存在违反《证券法》《上市公司收购管理办法》相关规定的情形。如果东方时尚违规减持买回来也就那样，但如果证监会对我乐家居这种无视规则的行为放任，确实会一定程度上影响市场信心。

　　积极地一面是近期证监会对我乐家居的违规减持行为进行了立案，等待下监管结果，让子弹飞一会儿!

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　　资本市场是靠“自律”还是“监管”

　　其实很困惑，在资本市场自律和资本市场监管的两个方向上，我们坚持选择了前者，无疑对于资本市场的秩序，顶层更相信“人性的光辉”，从近期的两个事件来看，对东方时尚的监管就是，自筹资金，自己买回来;而对我乐家居交易所的问询就是让上市公司“自查”是否违反规定，突显一个“自律”。

　　回顾上一次对上市公司减持的相关规定。

　　根据2017年5月26日发布的A股减持规定来看，核心机构是交易所，大致重点是“遵循证券交易所规则，真实、准确、完整、及时履行信息披露义务。”其中基本上涉及的权力机构就是“交易所”。

　　首先交易所和证监会最大的区别就是前者属于自律性组织，而后者才是实施监管的核心机构;其次再看减持规则的核心就是重披露而非重监管;按照大A的“游戏规则”，大股东只要按照交易所规定按时给出减持公告即可，全程市场和证监会不知道公司实际到底怎么样，减持结束后有任何重大问题证监会才会进行问询和监管，但此时重要股东或实控人减持都减完了，监管机构再进行监管是不是有点“亡羊补牢”呢?

　　这次也是，虽然号称“最严”减持新规，对上市公司的指标进行了约束，但核心还是依靠上市公司自律，换言之即使满足减持的各项指标，监管、市场、投资者也都对上市公司的真实情况一无所知。

　　而再看相对较成熟的资本市场，确实我们要学习的还很多。根据美国《证券法》《144号条例》来看，这里总结了两个很重要的减持条件：

　　首先是股东在抛售所持股份前必须公布证券发行方的最新信息，也就意味着发行方上市公司必须编写定期财务报表，且提前向USSEC报备,财务报表提交后，申报的交易数量应在3个交易月内完成。也就是说，减持可以，但必须向证监会报备财务状况，可以理解为证监会要对减持上市公司进行简单业务、财务的尽调，至少保证公司是不会“暴雷”;其次SEC特别突出对高级管理层、董事等内部交易的监管，要求此类人员每三个月的总交易额大于5万美元或交易量大于5000股，须向证监会提交书面申请。

　　这两点对比A股来看，美股的大股东减持行为，全程是由证监会尽调和监管的，USSEC是直属联邦的独立准司法机构，具有准立法权、准司法权、独立执法权的监管机构。换言之如果证监会认为你业务、业绩等有问题，即使达到分红、股价大涨等要求，但也是不能减持，请求会被驳回。可见，在美国减持不是审慎披露那么简单，更重要的是对上市公司真实业务和财务状况，以及董监高的减持目的进行强监管。

　　“择其善者而从之，其不善者而改之”。

　　这一点个人认为可以学习下：若A股上市公司的重要股东或实控人需要减持的，首先要在交易所和证监会提交申请;接着证监会的相关部门将对上市公司业务和财务进行简单尽调。如果准许减持，也就意味着上市公司的经营和盈利都符合要求，一来大股东可以减持变现，二来对市场也不会造成较大影响，甚至会提振市场对减持企业的信心。

　　总结来看，相信这是国内证监会规范市场的开端，减持新规之于A股投资者的益处会是长期的。它将上市公司实际控制者们的减持变现难度拔高了一大截。自此以后，不论公司经营好坏、经营成果是否惠及广大中小股东都能减持套现，从股市任意抽血放进自己口袋的日子一去不复返了。

　　当然问题也得说，虽然证监会在规定上对上市公司重要股东减持的条件进行了更严格的限制，但国内资本市场当前的问题不在于上市公司能否达到某些必要条件，而在于整个资本市场本就应该是公开市场且被监管的，并非自律。当然长期来看，国内资本市场还是会逐渐走向成熟，还是新规出台，让子弹飞一会儿，也希望减持新规会是国内资本市场推动向好发展的催化剂。

　　本文来源：金融界