超额收益回暖 私募指增策略配置性价比凸显

　　□本报记者朱涵

　　近日，多家量化私募机构表示，指增类产品已成为越来越多投资者优选的工具，指增产品的市场超额阿尔法已回归正轨。

　　灵均投资表示，以中证500指增为例，叠加目前中证500指数本身配置均衡、未来成长空间大，估值处于历史合理偏低位置(处于近十年历史分位水平的27%)，叠加指数本身就具备良好的投资价值，指增策略产品当前已凸显高配置性价比。

　　业绩相对较好

　　以中证500指增、中证1000指增产品为例，私募排排网数据显示，7月私募一共备案265只量化产品，其中中证1000指增产品有40只，占到股票量化多头产品总量的23.67%；中证500指增产品有38只，占到股票量化多头产品总量的22.49%。

　　截至7月31日，今年以来中证500指增产品平均收益6.60%，平均超额收益为5.43%；中证1000指增产品平均收益为9.62%，平均超额收益为7.53%。基金管理规模在50亿元以上的头部私募中，中证1000指增88只产品有84只产品实现正收益。上述88只产品近半年的收益均值为4.71%，今年以来的收益均值为11.60%，近一年的收益均值为6.71%。中证500指增方面，有232只产品近半年的收益均值为2.48%，今年以来的收益均值为8.84%，近一年的收益均值为3.80%，有227只产品为正收益。

　　总体来看，头部量化私募的中证1000指增产品在近半年、今年以来和近一年的平均收益均高于中证500指增产品。

　　挖掘长效差异化因子

　　当前市场主流的指增类产品，由于市场量化机构在挖掘因子时，普遍存在过拟合的问题，这亦为导致超额收益近年来缩减的重要原因之一。千象资产表示，近几年随着量化私募的研发能力增强，中证500指数和中证1000指数的市场有效性在逐步增强，整体的超额收益缓慢下降。在赛道日渐拥挤的背景下，机构表示，未来只有做出因子差异化，才能长远立足指增赛道。

　　概率投资CEO投资总监杨曦表示，未来在指增类产品的因子挖掘方面，应站在未来实盘有效的角度，通过逻辑拆分细化去深挖强逻辑的因子，才能避免盲目深挖带来的过拟合效应。同时，也有另一种方法论,就是通过机器学习，通过算法和算力去挖掘“人难以挖掘到的因子”,挖出真正有效的差异化因子。

　　思勰投资表示，从机器学习的角度深挖更有效更长效的因子，未来将会有三方面走势。一是引入更复杂的机器学习模型来深入挖掘因子间更高维度的预测关系，为策略提供更好的“引擎”。二是进行全维度因子库的扩充以及扩展因子的预测力，从而明显提升边际效益，为策略提供充足的“燃料”。三是在风控模型升级、时序模型理解的基础上，加强截面维度的分析，对因子从相关性到更高维度关系进行考量，分析特殊事件和情况对模型收益的影响等。

　　小盘指增蓄势待发

　　在当前指增赛道普遍拥挤的背景下，越来越多的量化私募选择涌入新赛道，如中证2000指数、万得小市值赛道等，但随着布局机构越来越多，机构表示，受小市值赛道盘子小的限制，将从多维度思考指增策略产品的配置。

　　千象资产表示，从过去几年股市行情来看，小盘优势明显。在未来选择小市值赛道时，应考虑发布机构的权威性，该规模指数未来受众群体广泛度，未来有可能推出相对应的衍生品可能性三个方面，让策略未来空间更大。

　　思勰投资表示，小市值指数未来表现值得期待，一是从历史数据看，小市值指数贝塔的夏普和卡玛比率较高，即风险收益性价比高；二是小市值指数目前市净率位置较低，且行业分布均衡，高度覆盖成长行业，前景可期；三是小市值指数具有高波动率和高换手率，有利于获取超额收益阿尔法。

　　杨曦表示，中证2000指数波动率高,流动性好，非常适合规模中等的量化私募策略，未来2000指增大概率是下一个量化机构争夺的主战场。