净值“开挂”暴涨逾60倍 私募T0策略暗藏玄机

　　□本报记者 张韵

　　记者近日从第三方私募监测机构获得的数据显示，今年以来，多只私募基金单位净值逆势涨超数倍，其中尤为显眼的一只产品净值更是在短短几个月时间里暴涨超过60倍。其背后盈利秘密何在？

　　记者调研发现，在其突出的业绩背后，T0策略身影若隐若现。接近该私募公司人士认为，部分期货品种今年以来的较大涨幅、押中AI行情可能是其实现较高收益的原因所在。有业内人士认为，高收益背后除了T0策略的辅助外，也不排除有加杠杆、参与期权交易、参与上市公司市值管理的可能。

　　有关T0的讨论是近期市场上一大热门话题。谈及私募T0策略，业内人士认为，该策略某种程度上能够通过捕捉日内价差增厚收益，不过，策略有效性受到市场交投活跃度和策略容量的较大影响，目前私募基金行业中纯T0策略产品数量尚少。机构通常会借助量化方式执行T0策略，该策略的主要逻辑是通过快速止盈止损实现收益的积少成多，但T0策略的实施也需要考虑交易成本问题。

　　逆势大涨超6800%

　　根据第三方私募监测机构数据，截至8月18日（私募基金净值更新有延迟性），某私募产品单位净值较去年末涨幅超过6800%。此前，该基金净值曾一度在1元以下盘桓，期间最大回撤曾超过90%。

　　而自今年3月中下旬以来，该基金仿佛“开挂”一般，在短短不到半年时间里，基金净值便从1元以下一路上涨至超过8.8元。相关资料显示，该产品管理人为深圳某中小型私募基金公司，公司管理规模区间为0-5亿元。

　　记者在调研中发现，该公司日前曾发布多则招聘公告，其中多个岗位均特别要求有T+0交易策略经验，并设有从事日内回转交易（T+0交易）的专职股票交易员岗位，最高薪酬甚至高于基金经理岗。不过，期间该招聘账号曾显示异常，已被招聘平台冻结。截至发稿，招聘信息已恢复正常。

　　而在公司官网对股票投资策略的最新介绍上，也同样出现了T0的身影。官网显示，公司股票主观多头策略的核心是“价值+趋势”：以价值投资为盾，趋势投资为矛，攻守结合，顺应趋势；同时辅以T0交易策略、新股申购策略等套利策略，增加收益。从这些迹象来看，基金业绩大涨背后的盈利密码中，T+0的身影若隐若现。

　　因此，该产品大涨超60倍背后是T0策略的助力吗？

　　记者致电该公司，不过并未得到公司对该问题的正面回应。意外的是，接听人员表示，其人在哈尔滨总部，并不在深圳，“深圳那边只是分公司”。记者来到该公司位于深圳的办公地发现，其所在大楼一楼显示屏里显示的对应楼层公司名称却是一家科技公司。对此，大楼一楼现场工作人员查询后表示，电脑里显示注册的是该基金公司名称，后续将调整过来。不过，有资料显示，该科技公司与私募基金公司均为同一实控人，两家公司办公地均为同一地址。

　　业内人士介绍，T0策略对于支撑的IT和算法等资源要求颇高，背后需要大量科技手段的支持。如此看来，一家私募公司和一家科技公司之间存在同一实控人的联系，或许也具有了可解释的逻辑。

　　记者以投资者身份来到该公司办公地后，试图咨询该产品情况。现场工作人员第一反应也是不知是哪家公司。一番解释后，对方表示，业务负责人暂时不在办公地，他们对所说的大涨数十倍产品不太了解。至于交易员招聘，对方表示，深圳这边一直在招人，是会做些T0策略交易，但至于是否和大涨数十倍产品盈利原因有关就不太清楚了，因为该产品并非深圳这边在管理。事后，该人士告知，该产品已不再接受新投资者资金。

　　如何获取高收益

　　T0策略究竟能否在今年的市场环境下实现数十倍收益？其他实行T0策略的产品业绩如何？

　　记者采访调研多家私募基金公司后发现，目前运用T0策略的私募公司多为量化私募公司，主观多头私募公司多表示很少做或者不做T0交易。不过，纯T0策略产品数量似乎较少，华宝证券近期发布的私募基金T0策略研究报告中挖掘出来的私募T0策略产品样本也仅有9只。

　　至于T0策略是否能在今年让产品实现数十倍收益，私募业内人士李一（化名）认为，光靠股票T0策略在今年实现超过60倍收益不太可能。一般来说，T0也很难单独作为一个策略来发行产品，因为这个策略容量很小，通常只能附加在其他策略上，作为一个平滑净值波动的策略。私募人士林美（化名）解释说，做股票T0策略的一大前提就是要有足够多的对手方承接相应的交易单，当基金规模过大、股票流通盘偏小的情况下，T0策略往往难以奏效。

　　不过，华宝证券的一份研报显示，T0策略能够取得优于中性策略的收益。其数据统计表明，2018年以来，T0策略指数历年收益率均跑赢市场中性策略指数，最大回撤表现、夏普比率和卡玛比率也均好于市场中性策略指数。同为绝对收益策略，T0策略的表现要优于市场中性策略。但T0策略的容量较小，且专门做T0的产品也较少，属于较为稀缺的策略。2023年二季度，T0策略收益有所回升。

　　巧合的是，与华宝证券研报的时间类似，上述大涨超60倍产品亦是在今年二季度实现业绩的大幅突破；且与业内人士普遍观点一致，该基金亦是小规模基金，满足T0策略容量小的条件。

　　多位业内人士认为，T0策略如果做得好的话，确实能够在某种程度上有助于增厚产品收益。不过，要实现超60倍收益，可能还需要其他交易方式的加持。

　　接近该产品所在私募基金公司的钱成（化名）表示，据他所知，该公司的T0策略对回撤控制较为严格，回撤达到1%就会触发相应提示。除了交易A股外，该公司还会交易期货。结合今年以来的期货行情，他认为，该产品能够取得数十倍收益，大概率是股期混合产品，毕竟今年不少期货品种表现确实不错。此外，从涨势起始时间来看，也不排除踩中了一波AI（人工智能）行情风口。

　　数据显示，今年以来，SHFE燃油、INE原油、CZCE红枣、DCE豆粕等多个品种期货的最大涨幅超过30%。而SHFE燃油起涨时间也大致从3月中下旬开始，与该私募产品净值大涨的起始时间较为一致。

　　在期货行情加持下，今年以来多只主做期货交易的产品也取得颇为可观的收益。朝阳永续数据显示，截至8月10日，国内有数十只CTA策略（商品交易顾问策略，也被称作管理期货策略）私募基金今年以来实现翻倍收益，其中收益最高的CTA策略产品涨幅更是超过400%。

　　不过，有业内人士认为，上述所说的涨超60倍私募产品能够用小规模资金撬动如此大的涨幅，很有可能还采取了加杠杆的方式，在捕捉到相应涨幅基础上，加杠杆能够放大涨幅倍数，而且很有可能也交易期权等衍生产品赚取较大收益。另外，也不排除是否有通过参与所谓的市值管理获取较大收益。从该私募公司对基金经理的招聘要求来看，确实也有“熟悉……小标的市值管理项目，大宗代持减持业务的优先”等要求。

　　业内人士提示，加杠杆行为存在较大风险，一旦押错方向，可能会面临被强制平仓，带来较大亏损。而参与市值管理若未能把握好尺度，触碰红线变成操纵股票价格，将不利于公司长远发展。

　　注重市场交投活跃度

　　在现行T+1交易机制下，不少机构会借助于T0策略捕捉日内价差收益。那么，私募T0策略究竟如何“玩”？是否存在风险？

　　林美表示，据了解，私募基金公司T0策略通常不会纯做股票，而是与股指期货、ETF、两融业务等相结合。私募基金经理赵树（化名）表示，一般来说，T0策略会通过计算机量化运作实现，例如提前设置好触发交易的条件单，交由计算机程序自动运行。私募人士杨伊（化名）透露，私募基金公司也可以直接用券商的T0系统执行T0策略，很多券商都提供这项服务。

　　某券商人士在记者求证时表示，确有相关服务。私募基金公司可以选择直接使用券商T0系统，也可以选择将自己开发的算法嵌入到券商交易软件。该人士提供的一份介绍材料显示，所谓T0系统原理主要是利用客户已有底仓进行高抛低吸，针对同一只股票在一个交易日内完成一次或多次买卖交易，最后维持日终底仓股数不变。在此原理基础上，T0系统将借助算法进行自动化程序交易，捕捉日内分钟波动价差，通过快速止盈止损实现收益积少成多。主要适合分钟波动较大、交易活跃、中小盘的股票。

　　华宝证券近期发布的一份研究报告对私募T0策略做了更为详细的介绍。研报显示，当前私募T0策略主要分为底仓T0、融券T0、机器T0、人工T0四种方式。融券T0中，管理人买入股票的同时利用融券卖出，以此实现T0交易；底仓T0则是完全复制或部分复制指数构造出底仓，之后利用底仓进行日内交易，并利用股指期货或指数ETF融券等方式进行对冲；机器T0与人工T0的区别则在于T0交易是由机器程序化实现还是交易员人工操作实现。

　　不过，华宝证券表示，需要注意的是，T0策略的收益率会受到市场换手率、市场波动率、日内振幅等多因素的影响。因此，T0策略要着重考虑市场交投活跃度。此外，有业内人士认为，T0策略在做高频交易的同时，也会产生较高交易成本。因此，公司交易T0策略胜率有多大，产生的收益是否足以覆盖成本，这种做法性价比有多高等问题也是私募基金公司决定是否采取T0策略时需要考虑的因素。